5月15日，乙二醇期權和苯乙烯期權將在大商所上市。期權工具被譽為“衍生品皇冠上的明珠”，兩個化工期權的上市將為相關化工產業(yè)帶來哪些影響？期權合約規(guī)則設計和套保模式具體有哪些？企業(yè)應如何利用好期權工具滿足個性化、精準避險需求？在兩個期權上市之際，業(yè)內專家各抒己見，一起見證大商所化工全板塊期貨、期權時代的到來。

　　穩(wěn)中向好趨勢顯現(xiàn)，上市期權工具正當時

　　期貨日報記者了解到，期權的出現(xiàn)與市場發(fā)展特點密不可分，乙二醇和苯乙烯市場現(xiàn)有的特征和變化也表明了上市期權工具正當時。

　　記者：乙二醇、苯乙烯如何生產出來的？全球及國內市場發(fā)展格局和產銷分布情況如何？

　　中信期貨研究所商品研究部負責人李興彪：乙二醇生產方式主要有乙烯法和草酸酯法，兩種方式占我國產量的比重分別為63%和37%。其上游原料主要為石腦油、乙烷、煤炭等。苯乙烯生產方式則分為乙苯脫氫、環(huán)氧丙烷—苯乙烯(POSM)以及裂解汽油抽提(C8抽提)三種工藝，產能占比分別為81%、17%和1.3%。乙苯脫氫是采用乙烯與純苯產出乙苯，乙苯經(jīng)過脫氫得到苯乙烯；POSM工藝的原料包括乙烯、丙烯與純苯，利用乙烯與純苯生成乙苯，乙苯與丙烯反應制得苯乙烯與環(huán)氧丙烷；C8抽提則是從汽油裂解中抽提苯乙烯組分。

　　乙二醇供需方面，近年來，乙二醇產能增長顯著快于需求擴張，近三年乙二醇裝置利用率相較2019年之前至少降低了15個百分點。亞洲不僅是生產體量大的地區(qū)，同時也是需求基數(shù)高的地區(qū)，每年大量中東以及北美地區(qū)的乙二醇貨源會流入亞洲市場，其中中國和印度又是流入量大的。近年來，我國乙二醇產量持續(xù)增長，2022年，國內乙二醇產量1368.7萬噸，近三年產量復合增速約20.6%；進口量750.1萬噸，較2020年高點減少300萬噸，近兩年進口平均降幅近15%。

　　苯乙烯供需方面，2019—2022年，中國苯乙烯產能由937萬噸擴張至1778萬噸，產能增長近90%；產量由857萬噸增至1391萬噸，增長62%；進口量由324萬噸下滑至114萬噸，減少65%。全球苯乙烯產能隨著中國進入擴產周期迅速提升。截至2022年年底，全球苯乙烯主要生產區(qū)包括東北亞、歐洲、北美，占比分別為58%、14%、14%，主要消費區(qū)域也集中在上述地區(qū)。從全球貨源流向來看，中東、北美為主要流出地，東北亞、印度為主要流入地。

　　記者：乙二醇、苯乙烯下游應用領域有哪些？乙二醇、苯乙烯價格波動對社會生活、工業(yè)生產等有哪些影響？

　　東證期貨金融工程分析師謝怡倫：乙二醇和苯乙烯都是國內重要的化工中間產品，市場規(guī)模分別約為1007億元、1120億元。其中，乙二醇下游應用領域廣泛：一是生產聚酯樹脂，如塑料瓶、纖維、涂料、燈箱片等；二是作為溶劑，被廣泛應用于油墨、染料、涂料、藥品和化妝品等領域；三是作為冷卻劑和防凍劑，被廣泛應用于汽車冷卻系統(tǒng)和其他冷卻和加熱系統(tǒng)中；四是制作燃料電池。

　　苯乙烯下游應用領域同樣廣泛：一是用于聚苯乙烯生產，苯乙烯是制造聚苯乙烯(PS)的重要原料，PS主要用于制造一次性餐具、電器外殼、玩具、保溫杯等；二是用于橡膠生產，橡膠又用于制造輪胎、密封件等；三是用于ABS塑料生產，ABS塑料廣泛應用于電器外殼、汽車內飾、玩具等領域。

　　由于下游領域廣泛，乙二醇和苯乙烯的價格波動都直接或間接地對相關工業(yè)生產乃至日常生活帶來一定影響。例如，2021年8—10月，乙二醇價格持續(xù)上漲，增加了下游的汽車、涂料、藥品和化妝品等生產成本。而苯乙烯價格的波動則會影響到聚苯乙烯、ABS塑料、橡膠等行業(yè)的生產成本，日常生活所需的塑料制品、電器等的價格可能因此產生變化。

　　記者：去年乙二醇、苯乙烯價格波動情況如何，產業(yè)鏈企業(yè)面臨著怎樣的經(jīng)營壓力與風險？如何看待今年走勢？

　　中信期貨研究所商品研究部負責人李興彪：去年，乙二醇價格承壓下行，生產企業(yè)面臨高庫存、低需求的經(jīng)營壓力。具體來看，去年年初乙二醇現(xiàn)貨均價在5200元/噸，隨后持續(xù)下行至年底的4000元/噸，跌超20%。部分生產企業(yè)在去年年底單噸乙二醇虧損約190美元。在價格下跌的沖擊下，去年乙二醇開工率只有58.3%。對下游而言，去年來聚酯行業(yè)呈現(xiàn)“兩高兩低”的狀態(tài)：“兩高”分別是高開工率以及高庫存，因聚酯生產基本恢復，但下游需求跟進慢，也加大了庫存的上升壓力；“兩低”分別是低產銷以及低現(xiàn)金流。

　　從長遠看，隨著產能投放進入尾聲、存量整合加快以及需求的中期增長預期等，未來乙二醇市場供需矛盾將趨于緩和，行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的發(fā)展趨勢。

　　就苯乙烯而言，2022年苯乙烯市場整體呈現(xiàn)供過于求的格局，價格漲跌更多受原油、純苯等成本端價格影響。2022年上半年，俄烏沖突推動原油上漲，加之美國汽油緊缺加劇中國芳烴供應緊張，成本端的純苯價格快速抬升，支撐了苯乙烯價格上漲。苯乙烯期貨較好反映了這一趨勢，上半年主力合約價格從8400元/噸漲至11500元/噸，此時下游企業(yè)面臨較大成本壓力，停產降負等情況增多。下半年，隨著原油價格回落疊加美國汽油需求由旺轉淡，純苯價格轉弱，苯乙烯期現(xiàn)價格迅速下行，在下游利潤修復、生產積極性提升的同時，上游企業(yè)又面臨著價格下行的壓力。

　　今年苯乙烯及下游產能仍在增長，利潤集中在純苯端。從長周期視角，苯乙烯產能擴張接近尾聲，存量裝置整合的速度或加快。隨著終端需求復蘇，苯乙烯供需矛盾或緩解，上下游利潤趨于修復。

　　記者：影響乙二醇、苯乙烯價格的因素有哪些？近年來，乙二醇、苯乙烯的現(xiàn)貨和期貨價格波動情況如何？如何看待乙二醇、苯乙烯期貨價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮情況？

　　中信期貨研究所商品研究部負責人李興彪：影響乙二醇、苯乙烯價格的因素眾多，既有宏觀變量如經(jīng)濟增速、流動性環(huán)境等，也有中觀因素如供應、需求、庫存等，還有微觀交易結構的影響。乙二醇、苯乙烯期貨價格呈現(xiàn)高波動率狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2020年以來，乙二醇、苯乙烯期貨波動率的中值分別在27.5%、29.8%，同時，波動率的標準差分別在11.5%、9.8%。乙二醇、苯乙烯期貨較好地發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)功能，為產業(yè)鏈企業(yè)提供了有效的指導價格。

　　記者：乙二醇、苯乙烯期貨已經(jīng)具備風險管理、價格發(fā)現(xiàn)等基礎功能，為什么要繼續(xù)上市期權等衍生工具？

　　中信期貨研究所商品研究部負責人李興彪：現(xiàn)階段有越來越多的乙二醇和苯乙烯產業(yè)企業(yè)在利用期貨套保的同時，將場外期權運用在采購和銷售的過程之中，不僅幫助產業(yè)企業(yè)對沖風險或增厚收益，并且為產業(yè)企業(yè)提供持續(xù)性的產業(yè)服務提供工具供給，進而提升客戶黏性及行業(yè)影響力，同時也為場內期權工具推出后的企業(yè)主動參與創(chuàng)造了條件。

　　靈活匹配避險需求，助力產業(yè)企業(yè)逆境突圍

　　記者了解到，作為管理價格波動風險的重要工具，期權能夠與標的期貨之間形成互補的優(yōu)勢，有助于進一步促進標的期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮。同時，能更好地滿足實體企業(yè)個性化的風險管理需求。乙二醇、苯乙烯期貨工具的上市，能夠提升風險管理能力，期貨工具為相關產業(yè)企業(yè)提供了有效的風險管理手段，可以通過期貨合約對價格波動進行有效遏制，降低企業(yè)經(jīng)營風險。

　　記者：與期貨工具相比，期權在風險管理等方面有哪些特點、優(yōu)勢？

　　國泰君安期貨研究所高級研究員張雪慧：期權在套保應用中能夠與傳統(tǒng)期貨套保互相代替或組合，進行更靈活、更匹配企業(yè)風險管理目標的套保操作。一是優(yōu)化資金的流轉與使用，一方面，期權買方無需繳納保證金，僅需支付較少的權利金，相對于使用期貨進行套保，期權買方的資金占用率低；另一方面，資金風險小，買入期權代替期貨操作，虧損也只是損失了一開始購買期權的權利金。二是保留收益空間，理論上期權具有“損失有限，收益無限”的特點，通過期權的套保操作，可以鎖定高成本以控制風險，且在標的價格朝有利方向變動時，可以通過棄權操作來保留反向利潤。三是應用匹配多樣化需求，各式各樣的期權組合和結構可以匹配多樣化利潤增強和保險需求，期權不僅可以做多或做空，還可以選擇看漲和看跌，通過不同的期權組合構造合適的套保策略，還可以在有現(xiàn)貨對沖的基礎上，通過賣出期權的權利金收入等增加收益。四是期權與期貨組合應用，例如，當企業(yè)持有期貨多頭頭寸，且市場價格逐步上行至高位，此時可考慮平倉用于套保的期貨倉位，鎖定期貨浮盈，再用部分浮盈資金買入看漲期權，繼續(xù)進行上行風險保護，這樣既可以避免標的價格反轉下跌造成的期貨浮盈回吐，又可以在未來價格持續(xù)上行時繼續(xù)對沖現(xiàn)貨風險。

　　記者：買入期權相當于買入“保險”，那么，實體企業(yè)如何通過合理賣出期權的方式實現(xiàn)風險對沖和增加收益？

　　國泰君安期貨研究所高級研究員張雪慧：利用期權增加收益主要應用于高位出貨和低位進貨兩種策略。這兩種策略都是通過做期權的賣方去收取權利金來增加收益，可以分為賣出看漲期權和賣出看跌期權。

　　高位出貨的應用主要是在有現(xiàn)貨存貨的情況下，可以賣出一個較高行權價的看漲期權且價格上漲至行權價的概率較低。即使到期價格上漲被行權，那么存貨也可以高位賣出交割；如果沒有上漲至行權價以上，則可以獲取權利金收益并增加銷售產品的利潤。

　　低位進貨的應用主要是當公司需要進行采購時，可以賣出一個行權價較低的看跌期權且下跌至行權價的機會不高。如果到期價格下跌被行權，那么企業(yè)可以以一個理想的低價被行權買入期貨多單；如果價格沒有下跌到行權價以下，則可以獲取權利金收益來減少進貨成本，增加未來利潤。如果公司有持續(xù)低位進貨的計劃，可以在下方布置多檔位的看跌期權，如果標的價格下跌，可以在預設檔位不停行權交割以實現(xiàn)低位進貨。

　　記者：除了單品種、單一工具套保外，企業(yè)是否可以做跨品種期權套保、期貨+期權組合套保？

　　東證期貨金融工程分析師謝怡倫：跨品種期權套保指的是使用期權合約來管理不同但相關的商品價格波動所帶來的風險。

　　期貨+期權組合套?？梢越Y合期貨和期權兩種工具來管理風險。例如，企業(yè)可以先用期貨合約鎖定商品價格，然后再使用期權合約來保護其在期貨合約到期前所持有的頭寸。這種組合套保策略可以減少套保成本，并且在期權合約到期后，企業(yè)還可以繼續(xù)使用期貨合約來管理風險。

　　規(guī)則貼近市場實際，為企業(yè)初涉期權提供便利

　　記者了解到，作為國內液體化工期權品種，乙二醇和苯乙烯期權合約設計的基本邏輯和國內現(xiàn)有的期貨期權合約基本一致。在專家看來，兩期權品種規(guī)則貼近市場實際，為相關企業(yè)初涉期權提供了更多的便利。

　　記者：根據(jù)已公布的乙二醇、苯乙烯期權合約規(guī)則看，此次2個化工期權合約設計思路、規(guī)則等與大商所已上市的期權合約基本一致。相關期權合約規(guī)則經(jīng)過多年運行，是否有效，是否貼近企業(yè)避險、市場參與需求？

　　東證期貨金融工程分析師謝怡倫：在經(jīng)過多年的運行和市場的檢驗之后，這些規(guī)則被認為是有效的，能夠滿足企業(yè)避險和市場參與的需求。首先，這些規(guī)則為期權市場的發(fā)展奠定了基礎，為市場的穩(wěn)定運行提供了保障。其次，這些規(guī)則考慮到了市場的實際需求，使期權交易更加靈活、便捷，同時也更貼近企業(yè)的風險管理需求。例如，規(guī)定了期權合約的標的物、交割方式等。后，這些規(guī)則也保障了市場的公平性和透明度，為投資者提供了更多的參與機會，促進了市場的健康發(fā)展。

　　記者：具體來看，此次期權合約在后交易日與到期日、行權價格間距、行權方式、保證金、漲跌停板等設計方面，具體有哪些內容、特點？

　　中信期貨研究所商品研究部負責人李興彪：乙二醇和苯乙烯期權在合約小變動價位、行權價格等規(guī)則設計方面，沿用了大商所相似品種的設計規(guī)則，能夠讓相關產業(yè)企業(yè)及廣大交易者快速熟悉新品種交易規(guī)則，降低學習成本，提高參與便利性。

　　記者：不少市場參與主體對于期權工具的使用還不太熟悉。在嘗試使用期權策略來管理風險的時候，應注意哪些問題？

　　東證期貨金融工程分析師謝怡倫：在使用期權工具進行風險管理時，需要深入了解市場情況，制定合適的策略，并進行風險控制和定期評估，以大程度地降低風險。

　　一是了解期權基本知識，在使用期權工具進行風險管理前，必須先了解期權的基本知識，例如期權的類型、行權方式、到期日等。二是分析市場情況，在使用期權工具進行風險管理前，需要分析市場情況，了解當前市場的供求關系、價格趨勢等信息，以便制定相應的期權策略。三是確定策略，在了解市場情況后，需要制定相應的期權策略，包括選擇適當?shù)钠跈囝愋?、行權價格、到期日等。四是風險控制，在使用期權工具進行風險管理時，需要控制風險，例如通過合理的資金管理、組合套保等方式進行風險控制，避免因期權交易而帶來的損失。五是定期評估，期權策略需要定期評估，以確保其與市場情況的匹配性和有效性，如果市場情況發(fā)生變化，需要根據(jù)實際情況對期權策略進行調整。

　　記者：近年來，在大商所等機構支持下，相關化工企業(yè)積極探索應用場外期權、含權貿易，這是否有助于企業(yè)提前了解熟悉期權交易策略、提升場內期權的產業(yè)參與度？

　　東證期貨金融工程分析師謝怡倫：場外期權和含權貿易是一種靈活多樣的風險管理工具，相比場內期權具有更高的自由度和個性化需求的定制性，而且交易方便、操作簡單，更加符合企業(yè)的實際需求。企業(yè)可以根據(jù)自身的實際情況和需求，選擇不同的期權交易策略來進行風險管理。通過應用場外期權、含權貿易等工具，企業(yè)可以提前了解和熟悉期權的交易方式和策略，降低期權交易風險，提升企業(yè)的綜合競爭力。

　　記者：企業(yè)在什么情況下應該將持有的期權進行行權？對于企業(yè)用期權套保，您還有哪些建議？

　　國投安信期貨研究院期權高級分析師沈卓飛：在期權到期之前，一般情況下不建議行權，因為期權有時間價值，期權行權就等于放棄了時間價值，不如直接在場內平倉。如果企業(yè)考慮參與交割，期權的時間價值又所剩無幾又或者深實值期權由于流動性缺乏，較難平倉，企業(yè)可以考慮行權。關于企業(yè)期權套保有以下建議：一是合理評估使用期權的時機，避免付出高昂的權利金；二是買期權套保時選擇到期日略長一些的期權，時間價值損耗慢；三是當市場出現(xiàn)較大變化，包括標的價格、隱含波動率、到期期限等，可能需要動態(tài)的調整倉位或進行期權和期貨工具的轉換，套保效果可能更佳。

　　人工智能專家也有話說，促進產業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展

　　當然，除了以上這些行業(yè)專家之外，還有一些“磚家”也對乙二醇、苯乙烯做了一定的解讀。前期火出圈的人工智能專家ChatGPT對于兩個新期權品種又會有怎樣的看法和期待呢？對此，記者也向ChatGPT進行發(fā)問，一起來看看它的回復吧。

　　記者：上市乙二醇和苯乙烯期權，對于乙二醇和苯乙烯產業(yè)鏈將帶來哪些積極作用和影響？

　　ChatGPT：上市乙二醇和苯乙烯期權將帶來諸多積極作用和影響，有助于提高市場透明度、促進產業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展和產業(yè)升級，同時也可以降低市場風險和提高企業(yè)盈利能力。一方面，期權交易可以降低市場風險，由于期權是一種保險工具，可以有效地保護買家和賣家免受價格波動的影響，從而降低市場風險。另一方面，期權交易可以提高市場透明度，通過期權交易，市場參與者可以更好地了解市場需求和供應情況，從而更好地進行決策。

　　此外，上市乙二醇和苯乙烯期權可以促進產業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，通過期權交易，乙二醇和苯乙烯的生產企業(yè)可以更好地協(xié)調，優(yōu)化供應鏈，提高生產效率和利潤；促進產業(yè)升級，通過期權交易，企業(yè)可以更好地把握市場需求和競爭狀況，從而加快技術創(chuàng)新和產業(yè)升級。期權交易還可以提高企業(yè)盈利能力，通過期權交易，企業(yè)可以更好地管理價格風險，從而提高企業(yè)盈利能力。

　　記者：此前，乙二醇期貨和苯乙烯期貨已經(jīng)上市交易，如何評價期貨工具在乙二醇和苯乙烯企業(yè)風險管理和產品定價中發(fā)揮的重要作用？

　　ChatGPT：期貨工具在乙二醇和苯乙烯企業(yè)中發(fā)揮了重要作用，可以幫助企業(yè)規(guī)避風險、定價產品、提高市場競爭力和供應鏈效率，在企業(yè)的風險管理和產品定價中具有不可替代的作用。

　　期貨交易可以幫助乙二醇和苯乙烯企業(yè)規(guī)避價格風險，降低企業(yè)在市場變化中的風險，從而減少經(jīng)營風險和損失。期貨價格反映市場供求關系，通過期貨交易，乙二醇和苯乙烯企業(yè)可以更準確地把握市場需求和供應情況，從而更好地定價產品，提高產品的市場競爭力。

　　此外，期貨交易可以促進供應鏈優(yōu)化，通過期貨交易，乙二醇和苯乙烯企業(yè)可以更好地協(xié)調生產和銷售，優(yōu)化供應鏈，提高生產效率和利潤。

　　記者：未來乙二醇和苯乙烯產業(yè)鏈企業(yè)應該如何利用期貨和新的期權工具，提升風險管理水平和經(jīng)營能力？

　　ChatGPT：乙二醇和苯乙烯產業(yè)鏈企業(yè)應積極利用期貨和新的期權工具，建立完善的風險管理體系，提升風險管理水平和經(jīng)營能力，從而更好地應對市場變化和風險挑戰(zhàn)。一方面，通過期貨交易進行價格鎖定和風險規(guī)避，同時也可以通過期貨市場獲取更多的市場信息，為企業(yè)的決策提供參考依據(jù)。另一方面，逐步拓展期權工具的應用范圍，包括期權交易、期權套利和期權組合等，通過靈活運用期權工具，提升風險管理和經(jīng)營能力。

　　乙二醇和苯乙烯企業(yè)可以根據(jù)自身風險特點，建立完善的風險管理體系，包括風險識別、風險評估、風險控制和風險應對等環(huán)節(jié)，并通過期貨和期權工具進行風險規(guī)避和風險轉移。同時，需加強市場分析和預測能力，不斷提升對市場供求關系的敏感度和準確度，從而更好地進行期貨和期權交易，提升風險管理水平和經(jīng)營能力。

　　三十而立，作為國內第29個、30個商品期權品種，乙二醇、苯乙烯期權的上市將為市場提供新風險管理模式，為企業(yè)提供更加靈活、匹配的風險對沖工具。中國期權正在迎來帶時代，掌握期貨期權基本功，也已成為當前實體企業(yè)風險管理中不可缺少的技能，大家都準備好了嗎？

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